乾富策略 信贷9 .78万亿元、社融15万亿元彰显经济韧性底色

　　“数”览一季度金融“成绩单”

　　编者按

　　首季社会融资规模增量超15万亿元、新增贷款9.78万亿元、3月末广义货币M2余额同比增长7%……中国人民银行近日发布的2025年一季度中国金融数据显示，在外部环境复杂严峻与内部需求不足的双重压力下，货币政策与财政政策的协同效应逐步显现。M2与M1增速差收窄释放市场活力信号，政策托底与信贷企稳正推动“稳增长”动能持续释放。

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　　政策工具需要更精准协同

　　中国人民银行近日发布的2025年一季度金融数据显示，一季度，人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增3200亿元；社会融资规模增量15.18万亿元，比2024年同期多2.37万亿元；3月末，社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%，金融对实体经济的支持力度保持稳固。与此同时，数据中反映出的一些问题也值得关注。

　　首先看货币供应量。数据显示，3月末，广义货币M2同比增长7%，狭义货币M1同比仅增1.6%，虽然两者增速剪刀收窄至5.4个百分点，但仍反映出实体经济活力尚未完全恢复。尽管央行通过降准降息释放流动性，但资金向实体经济的渗透效率仍需提升。

　　其次看贷款市场。数据显示，2025年一季度，人民币贷款增加9.78万亿元。其中，住户贷款增加1.04万亿元，企(事)业单位贷款增加8.66万亿元，非银行业金融机构贷款减少866亿元。从数据来看，居民部门贷款疲软，这既源于房地产销售低迷导致的按揭需求萎缩，也源于消费信心不足，需要通过社会保障完善和收入分配改革提振居民边际消费倾向。

　　同时，在社会融资规模中，企业债券融资同比减少4729亿元，暴露出民营经济融资成本较高的问题。未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元，反映中小企业票据融资难度加大，还需进一步疏通普惠金融渠道。

　　不过，也要看到，政府债券融资的爆发式增长，成为稳增长政策发力的最显著注脚。数据显示，2025年一季度，政府债券净融资3.87万亿元，同比多增2.52万亿元。这一激增既包含专项债提前下达以支持基建投资，也涉及隐性债务置换等化债操作。财政部此前推行的“债务限额置换”政策，即增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务政策，通过将高息隐性债务置换为低息显性债务，预计五年累计可节约6000亿元左右的地方利息支出，为财政腾挪出更多空间支持内需。

　　不难发现，在外部环境复杂严峻与内部需求不足的双重压力下，如何通过政策工具激活市场内生动力，成为稳增长的关键命题。换而言之，面对复杂的经济形势，政策工具需要更精准协同。其中，在货币政策方面，要在维持适度宽松基调的同时，探索定向降息与存款利率市场化改革联动，压缩银行净息差以推动LPR下行。在财政政策方面，要加快特别国债发行，重点支持保障性住房、城中村改造等“民生+投资”双属性项目，形成消费与投资的良性循环。此外，还要通过深化要素市场化配置改革、优化营商环境，激发民营企业的投资活力，最终实现从“政策输血”到“市场造血”的动能转换。

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